주가는 기업 실적과 수급, 밸류에이션(가치평가)의 함수다. 기업이 얼마나 이익을 내느냐에 더해 투자자들이 그 이익에 얼마 만큼의 가치를 부여하느냐가 주가의 방향을 결정한다.

아무리 실적이 좋아도 투자자들이 높은 가격을 지불할 의사가 없다면 주가는 오르기 어렵다. 반대로 실적 개선 기대가 커지거나 시장에 자금이 유입되면 기업가치에 대한 평가가 높아지면서 주가가 뛸 수 있다.

매경플러스는 앞서 지난 12일 매매 주체별 수급 분석과 22일 삼성전자·SK하이닉스 실적 분석을 통해 코스피 시장을 진단하고 투자전략을 제시했다.

이번에는 대표적인 주식 밸류에이션 지표인 주가수익비율(PER)과 주가순자산비율(PBR) 분석을 통해 코스피의 적정 수준과 대응 전략을 짚어봤다.

PER은 기업이 벌어들이는 이익(earning) 대비 주가(price)가 얼마나 높은지를 보여주는 지표다. 계산할 때 관건은 이익을 과거 1년(Trailing) 동안 실제로 발생한 확정 실적으로 볼지, 앞으로 1년(Forward) 동안 벌어들일 것으로 예상되는 실적으로 볼지에 있다.

최근 시장에서 코스피 PER이 4~5배 수준이라는 분석이 나오는 것은 향후 12개월(Forward) 예상 실적을 기준으로 하기 때문이다. 코스피 상장기업의 향후 1년 예상 순이익은 1000조원에 육박할 것으로 전망된다. 코스피 시가총액이 지난 26일 종가 기준 4514조원이라는 점을 고려하면 2027년 예상 실적 기준 PER은 약 4.51배다.

증권정보업체 에프앤가이드에 따르면, 코스피 대표 종목인 삼성전자의 내년도 예상 실적 기준 PER은 3.12배, SK하이닉스의 12개월 예상 PER은 2.71배에 불과하다.

문제는 예상 실적이 확정된 숫자가 아니라는 점이다. 기업 실적은 경기와 업황, 제품 가격, 환율 등 다양한 변수에 따라 달라질 수 있다. 특히 반도체처럼 업황 변동성이 큰 산업의 이익 전망이 크게 빗나가면 예상 PER 역시 실제 기업가치를 제대로 반영하지 못할 수 있다.

이 때문에 과거 12개월간 확정된 실적을 기준으로 산출하는 PER을 눈여겨볼 필요가 있다. 한국거래소 자료를 토대로 분석한 결과 현재 코스피의 과거 1년(2025년 하반기+2026년 상반기) 실적 기준 PER은 9.11배 수준이다. 2016년부터 2025년까지 10년간 평균인 약 15.72배와 비교하면 크게 낮다.

최근 10년간 과거 실적 기준 PER이 가장 낮았던 해는 2018년으로 9.58배였다. 현재 PER은 역사적으로 저평가 국면에 있다는 해석이 가능하다.

올해 코스피 상장기업의 예상 순이익은 약 800조원으로 추정된다. 보수적으로 과거 실적 기준 PER이 가장 낮았던 시기의 9배를 적용하면 적정 수준은 8700포인트다. 현재 수준에서 60%가량 상승 여력이 있는 셈이다.

2026년도 연간 실적이 확인되는 내년 1월 하순쯤이면 코스피의 이익에 대한 재평가가 본격화될 수 있을 것으로 예상된다. 물론 전제조건은 중동 전쟁 등 대외 리스크가 완화되고, 수급이 정상화되어야 한다.

PBR은 기업의 순자산(book value) 대비 주가(price)가 어느 수준에서 거래되는지를 보여주는 지표다. 기업이 보유한 자산에서 부채를 뺀 순자산 가치와 비교해 시장이 기업가치를 얼마나 높게 평가하는지를 나타낸다.

PBR 역시 과거 확정된 순자산을 기준으로 계산할지, 향후 예상 순자산을 기준으로 계산할지에 따라 결과가 달라진다. 그러나 향후 순자산을 전망하는 일은 예상 순이익을 추정하는 것보다 복잡하다. 앞으로 벌어들일 이익뿐 아니라 이를 설비투자에 사용할지, 배당할지, 내부에 유보할지까지 고려해야 하기 때문이다.

따라서 밸류에이션을 분석할 때는 직전 분기까지 확정된 순자산을 기준으로 PBR을 살펴보는 것이 합리적이다.

한국거래소 자료에 따르면 2026년 6월 말 기준 코스피 상장기업들의 순자산 총액은 2910조원이다. 전년 말 대비 21% 증가한 것을 감안하면, 올해 말 기준 순자산 총액은 3500조원 수준이 될 것으로 예상된다.

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