Investing.com - UBS가 Adidas에 대한 투자의견을 ’매수’에서 ’중립’으로 하향 조정하고, 목표주가를 €219에서 €173으로 낮췄다. 2027년과 2028년을 앞두고 시장이 충분히 인식하지 못하고 있는 총마진 압박 요인들이 커지고 있다는 이유에서다.
독일 스포츠웨어 대기업의 주가는 오전 9시 2분(GMT 기준) 기준 약 3% 하락했다.
애널리스트 로버트 크란코프스키와 주잔나 푸스는 UBS가 CEO 비외른 굴덴 체제하에서 Adidas의 장기적 포지셔닝에 대해 여전히 긍정적인 시각을 유지하며, 중기적으로 높은 한 자릿수대의 매출 성장을 지속할 것으로 전망한다고 밝혔다. 다만 총마진이 "더 이상 같은 수준의 지지를 제공하지 못하는 상황에서, 전반적인 비용 기반에 대한 영업 레버리지만으로는 2027년과 2028년에 의미 있는 실적 상향을 이끌기에 충분하지 않을 수 있다"고 지적했다.
애널리스트들은 총마진에 대한 세 가지 구체적인 압박 요인을 제시했다. 첫째, 주요 시장 여러 곳에서 마진이 이미 최고 수준에 근접해 추가 확대 여지가 제한적이다. 특히 Adidas가 퍼포먼스와 라이프스타일 카테고리의 균형 잡힌 믹스로 전환하고 있고, 2027년에는 도매 중심의 구조가 강화될 것으로 예상되기 때문이다.
둘째, 유가가 제품 원가에 부담을 주고 있다. UBS는 Adidas 원자재의 60% 이상이 석유 관련 원료라고 추산하며, 지난 인플레이션 사이클을 기준으로 가격 인상을 통한 상쇄 효과는 부분적에 그칠 것으로 내다봤다.
셋째, 애널리스트들은 최근 미국 달러 강세가 결국 현재 마진을 지지하고 있는 환율 순풍을 역전시킬 것으로 예상했다. 2028년을 앞두고 헤지 계약이 만료되면서 이러한 영향이 본격화될 수 있다는 설명이다.
UBS의 역방향 현금흐름할인(DCF) 분석에 따르면, 시장은 현재 Adidas가 높은 한 자릿수대의 성장을 유지하고 UBS 자체 가정치인 10%를 웃도는 최종 마진을 달성할 것으로 가격에 반영하고 있다. 관세 환급에 따른 일회성 이익을 제외하면 "긍정적인 실적 수정 여지가 제한적"이고 "추가 재평가를 뒷받침할 명확한 촉매제도 없다"며, 주가가 "당분간 박스권에 머물 것"으로 전망했다.
애널리스트들은 또한 경쟁 압박이 심화되고 있다고 경고하며, 나이키와 푸마가 2027년 이후 Adidas에 역풍으로 작용할 수 있다고 지적했다. 다만 Adidas와 나이키의 매출 성장률 간 역사적 상관관계는 "그다지 강하지 않았다"고 덧붙였다.
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